CIO-Marktkommentar: Japan sollte die Zinskurvenkontrolle beenden
RBC BlueBay Asset Management
Die Inflation stellt auch für Japan zunehmend eine Herausforderung dar. Es wäre nun an der Zeit für einen grundsätzlichen geldpolitischen Schwenk, argumentiert Mark Dowding, Chief Investment Officer bei BlueBay Asset Management.
Hier sein aktueller Marktkommentar:
„Die Renditen in Japan gerieten in der vergangenen Woche erneut unter Aufwärtsdruck, da stärkere Inflationsdaten zu Spekulationen über eine weitere Anpassung der Geldpolitik auf der Sitzung der Bank of Japan (BoJ) in der kommenden Woche führten. Die Kerninflation in Japan erreichte im Dezember 4,0 Prozent. Den Anlegern scheint zu dämmern, dass die ultralockere Haltung der BoJ mit ihrer Politik der Renditekurvensteuerung (Yield Curve Control, YCC) dazu beigetragen hat.
Die Inflation ist in Japan politisch unpopulär geworden. Das wirkt sich auch auf die Beliebtheitswerte von Premierminister Fumio Kishida aus. Erste Anzeichen deuten darauf hin, dass im Zuge der jährlichen Lohnrunde im ersten Quartal die Löhne dieses Jahr um mehr als 3 Prozent steigen könnten. Die Arbeitnehmer versuchen, den Anstieg der Lebenshaltungskosten vor dem Hintergrund eines angespannten Arbeitsmarktes auszugleichen.
Der Einzelhändler Uniqlo hat bereits in der vergangenen Woche eine Lohnerhöhung für einige Nachwuchskräfte um bis zu 40 Prozent angekündigt. Die Tokioter Metro hat verkündet, dass die Fahrpreise im März um 6 Prozent steigen werden. Das ist die erste Preiserhöhung seit 1995.
Vor diesem Hintergrund wird die Inflation in Japan aus unserer Sicht über dem BoJ-Ziel von 2 Prozent bleiben, selbst wenn die Aufwärtseffekte der Energiepreise allmählich aus den Berechnungen herausfallen.
Die Politik der Zinskurvenkontrolle war darauf ausgerichtet, in einer Zeit der Besorgnis über den anhaltenden Deflationsdruck die Inflation zu erhöhen. Nun ist das Ziel erreicht und sie wird nicht mehr benötigt. Eine Eigenart dieser Politik ist jedoch, dass die BoJ in dem Maße, wie sie sich ihrem Ende nähert, Anleihen in einem beschleunigten Tempo kaufen muss, um die Renditen zu stabilisieren.
Dadurch hat die BoJ zu einem Zeitpunkt, an dem sie eigentlich mit dem Zurückfahren ihrer akkommodierenden Geldpolitik beginnen wollte, ihre Bilanz in Wirklichkeit immer schneller ausgeweitet. In diesem Zusammenhang kann die Entscheidung, die Renditeobergrenze für zehnjährige Anleihen von 0,25 Prozent auf 0,50 Prozent zu erhöhen, als Fehler betrachtet werden. Es könnte von Vorteil sein, ganz aus der Zinskurvenkontrolle auszusteigen, anstatt das Ziel auf einer der nächsten Sitzungen beispielsweise auf 0,75 Prozent weiter anzupassen.
Das Risiko besteht jedoch darin, dass die Verantwortlichen in Tokio hartnäckig blind gegenüber dem steigenden Inflationsdruck bleiben. Schließlich haben sie seit mehr als einer Generation keine solche Preisentwicklung mehr gesehen. Sollte dies zu einem weiteren Überschießen der Inflation führen, müssten auf die Beendigung der YCC in den folgenden Monaten Anhebungen der kurzfristigen Zinssätze folgen. Das könnte zu einer weitaus größeren Destabilisierung der Renditen und zu Spekulationen führen, dass die Renditen japanischer Staatsanleihen im Jahr 2023 ähnlich wie die von deutschen Bundesanleihen im Jahr 2022 steigen könnten.“